在美联储主席凯文·沃什于杰克逊霍尔全球央行年会释放鹰派信号后，法国兴业银行正式上调了对联邦基金利率路径的预测，成为华尔街立场最激进的机构之一。随着9月议息会议临近，法兴预计美联储将在9月、12月以及2027年3月各加息25个基点。

然而，该行美股策略主管Manish Kabra却为这一鹰派预测搭配了一剂“牛市解药”：历史规律显示，投资者理应在加息引发的股市下跌中逢低吸纳。

通胀粘性难消：法兴转鹰的三大推动力

法兴在最新报告中详细阐述了促使该行从“暂停加息”转向“支持加息”的三个核心因素。第一，核心通胀持续高于疫情前水平，尤其是服务业领域的核心PCE通胀尚未回落至此前低位，结构性偏高。第二，油价与关税冲击叠加——伊朗局势推动油价重返每桶90美元上方，叠加新一轮关税政策，共同推升物价。第三，沃什在杰克逊霍尔的鹰派表态，演讲中“承认了对持续高通胀的担忧正在加剧”，标志着美联储政策考量已从维持现状转向重新收紧。

CME FedWatch工具显示，市场目前定价9月加息概率约为60%，12月前完成两次加息是最可能的情形。市场预期已与法兴的鹰派立场形成共振。策略师在报告中写道：“鉴于潜在通胀持续存在，且美联储对高通胀的担忧日益明显，维持利率不变的必要性正在减弱。现在应转向支持加息预期。”

标普500已提前折价15%，历史规律指向买入窗口

面对即将到来的加息周期，法兴首席美国股票策略师Manish Kabra给出了一个看似矛盾却至关重要的判断：投资者不应恐慌，而应将加息引发的任何股价疲软视为建仓机会。Kabra的核心论据建立在两个关键数据之上。

首先，标普500指数已“提前折价”约15%——预期市盈率从23.5倍降至约19.5倍，意味着市场已部分消化重启加息的风险。然而，Kabra同时警告，股市尚未完全反映新一轮加息周期的全部影响。

历史规律：首月平均跌3%，六个月后平均涨4%

Kabra对历史数据的分析为投资者提供了清晰的时间框架：首次加息后一个月内，标普500平均下跌3%；首次加息后六个月内，该指数平均反弹4%。从首次加息到周期结束计算，标普500在每个完整紧缩周期中均录得正年化回报，区间为0.1%至7.8%，中位数增幅为5.6%。Kabra表示：“在重启紧缩政策后，股市通常会在1至3个月内表现疲软，但六个月后往往已回升至新高。”

收益率曲线形态：决定成败的“关键信号”

Kabra强调，历史规律存在一个关键例外：当2年期美债收益率超过10年期，即收益率曲线倒挂时，股市历史上曾出现约20%的跌幅。法兴的核心判断是：在大多数情景下不会发生曲线倒挂。只要这一前提成立，“曲线没有倒挂=买入周期中期的加息行情”。Kabra在报告中将其概括为“曲线为王”——决定政策是否紧缩的关键指标是曲线形态，而非估值本身。

2022年的例外：紧缩过快的教训

Kabra特别指出，2022年是这一规律的例外。彼时美联储在极短时间内进行超激进加息，市场难以消化如此大规模的收紧，同时收益率曲线倒挂，导致股市未能如期在六个月内收复失地。但法兴预计，本轮周期在多数情景下不会出现曲线倒挂，意味着“曲线不倒挂=买入加息”的策略依然适用。

法兴认为，当前情景与2022年存在本质区别：美联储采取的是“谨慎的加息策略”，六个月内分三次加息，这种渐进式节奏允许政策制定者监测加息对经济活动的冲击。Kabra的核心观点可以概括为一句话：不要因加息而恐慌，而要在市场因加息预期下跌时建立头寸。历史数据表明，加息周期启动后1至3个月是市场的“消化期”，但恰恰是最佳买入窗口。只要收益率曲线保持正常形态，六个月后市场大概率将创新高。